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当桥水的风吹到中国

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　　郭晨凯制图

　　“单一资产及策略，越来越难以适应多变的宏观环境和市场。”对于“桥水热”，业内人士分析称，近年来市场波动与风格切换显著加剧，市场对宏观变量的敏感度也进一步提升，这让越来越多投资者发现，依赖单一行业或单一资产，不足以应对复杂市场环境，横跨股债商资产的宏观策略便愈发凸显价值，追求稳健收益的投资者，更是将多资产配置、全天候策略当成资产配置难题的优解

　　◎记者马嘉悦

　　在国内市场，宏观策略从来没有像如今这般受到关注。

　　在代销渠道，桥水中国旗下产品早已成为“配售货”。数千万元的账户资金，可能只能抢到200万元的产品额度，带有“桥水基因”的新锐私募基金也快速得到市场关注。

　　在私募圈，贴着“全天候”“类桥水”等标签的产品涌现，以全天候策略为Beta底座、通过主动管理博取Alpha增强的“全天候+”框架，俨然成了“吸金”的宣传要素。

　　在资金端，分散配置的理念已深入人心，尤其在低波产品稀缺、宏观策略业绩亮眼的当下，投资者更愿意为这样的“避险故事”买单。

　　但热闹背后，疑虑仍存：“中国版桥水”真能实现全天候策略吗？面对中美市场的巨大差异，本土策略如何有效运行？低风险偏好的资金都适合宏观策略吗？

　　当桥水的风吹到中国

　　“桥水中国的产品，份额难求。”一位渠道人士的感慨，道出了当下的“桥水热”。

　　作为海外顶尖对冲基金，桥水以“全天候”策略闻名。近年来其在中国境内产品的业绩，更是彻底擦亮了这块招牌。

　　在2025年Bloomberg全球对冲基金业绩榜单前10名中，桥水独占4席，其中桥水中国产品高居第4名。

　　资金从来不会无缘无故地迁徙。

　　2022年至2024年，国内大量股票型私募显著回撤，部分百亿级私募旗下产品净值甚至跌破0.7元。在此背景下，桥水的业绩更显稀缺性，资金开始持续涌入。

　　上述渠道人士透露，2025年以来，部分头部渠道的客户资产要高于5000万元，才能预留桥水产品的申购额度，有的资产门槛甚至一度升至1亿元，而且此类客户也只能买到200万元的基金额度。

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　　抢不到桥水产品份额，资金便积极寻找“替代品”。

　　近日，新锐私募文璟基金快速得到市场关注。究其原因，核心团队具备“桥水基因”。资料显示，文璟基金创始人毕业于哈佛大学，拥有丰富的海内外宏观与量化交易经验；公司投资总监则有着十余年华尔街投资履历，还曾任职于美国桥水及桥水中国。

　　风口之下，本土宏观策略产品也迎来规模快速增长。

　　业内人士透露：某百亿级量化私募旗下的宏观策略产品，2026年以来在渠道持续热卖；另一家大型私募于2023年开始布局的量化多资产策略，如今产品线规模已突破百亿元。

　　此外，私募排排网统计数据显示，2月股票策略私募基金新备案数量为900只，多资产策略（含宏观策略）紧随其后，新备案数量达200只。而2025年多资产策略私募基金新备案量高达1806只，在五大策略中排名第二。

　　“中国版桥水”与桥水有何差异

　　“单一资产及策略，越来越难以适应多变的宏观环境和市场。”对于近年来的“桥水热”，蒙玺投资相关人士分析称。

　　蒙玺投资相关人士表示，近年来市场波动与风格切换显著加剧，股票投资平台市场对宏观变量的敏感度也进一步提升，这让越来越多投资者发现，依赖单一行业或单一资产，不足以应对复杂市场环境，横跨股债商资产的宏观策略便愈发凸显价值，追求稳健收益的投资者，更是将多资产配置、全天候策略当成资产配置难题的优解。

　　然而，近两个月金银价格的巨幅震荡，撕碎了部分私募编织的全天候策略“美梦”。

　　第三方平台数据显示：3月首周，多只宏观全天候私募基金净值回撤超5%，部分产品更是回撤超10%；2月首周多只全天候私募产品净值回撤15%，超配金银品种的迹象显现。

　　“如今贴上‘中国版桥水’标签的私募，鱼龙混杂。”某老牌私募创始人直言。

　　他分析称，桥水全天候策略的核心在于，通过风险平价模型平衡宏观环境变化带来的资产价格波动，其数据样本来自较长时间的经济和市场周期。反观国内市场，不少“全天候”产品只是简单拼凑股债商仓位，完全没有精力和财力做深度宏观经济研究，最终结果就是“样子差不多，但一波动就显现出差距”。

　　国内外金融工具和市场环境的巨大差异，也让国内私募无法完全复刻桥水。

　　某信托资管部负责人表示，国内权益投资以A股、港股为主，若严格套用风险平价模型，就必须大幅提升低波动资产（债券）的比例。在美国，桥水可以将杠杆加到债券资产上，平抑组合波动率，但在国内类似操作很难实现。

　　摸着桥水“过河”

　　“虽然不能生搬硬套，但桥水的底层方法论值得借鉴。”探索宏观策略多年的管理人，对本土化有着自己的认知。

　　沪上某百亿级私募相关人士透露，随着无风险利率下行与居民财富积累，宏观策略的土壤日益肥沃。“长远来看，中国一定会诞生具有全球影响力的宏观机构。我们现在要做的，是吸纳国际经验，重构适应中国市场的投研与风控模型。”他说。

　　千象资产相关人士表示，由于国内外经济周期表现上的差异，根据美林时钟超配或低配不同资产的做法在国内面临巨大挑战。因此，业内有机构选择用指数增强及股指CTA策略替代股票类资产，用商品CTA替代商品类资产，用国债期货CTA及国债ETF等替代债券类资产，同时使用风险平价模型确定各类资产及策略的配置比例，使每类策略对组合波动贡献均等，从而有效控制组合整体波动。

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　　蒙玺投资相关人士认为，未来私募可能呈现头部机构向平台化、多元化发展，中小机构向细分化、专业化演进的格局。真正决定长期竞争力的，是机构能否将多策略、多资产布局转化为稳定、可持续的收益能力。私募机构将在长期积累研究体系、技术能力和风险管理经验的基础上，逐步推进宏观策略布局。

　　当然，“桥水本土化”这场长跑，同样需要资金端的成熟与理性。

　　某第三方平台人士建议，投资者在关注宏观策略的同时，要规避“宏观=稳健”的认知，理性看待各类资产的风险特征，选择可验证业绩周期较长的产品，并重点审视产品在极端市场环境下的波动表现，以长期视角进行投资判断。对于私募机构而言，少一些营销噱头，多一些投资者教育和陪伴，持续进行本土化，或许才是实现突围的真正密码。