杨德龙：我独创的中国特色价值投资理念更适合中国资本市场的实际

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　　今年在国际局势动荡、外部环境复杂多变的情况下，A股市场走出了慢牛长牛的走势。3月份虽然因中东战争市场一度出现较大幅度调整，大盘逼近3800点，当时我坚定认为4000点之下属于牛回头行情，我到北京与刘继鹏教授做了一次直播，我们的观点非常明确。在4000点之下，许多优质股票跌出了价值，牛回头行情给投资者带来了较好的布局机会。随后市场出现一波强势上攻，回升到4000点之上，并一度突破4200点，创出11年新高。创业板指数更是在科技大涨带动下创出历史新高。

　　4月28日召开的中央政治局会议明确提出“稳定和增强资本市场信心”。相比去年政府工作报告强调的“持续深化资本市场投融资综合改革”，本次会议更强调稳定和增强资本市场信心，释放出积极信号，从最高层层面释放出支持资本市场发展的决心。通过稳定和增强资本市场，为A股这一轮慢牛长牛行情奠定基础。当前我国经济增速出现放缓，特别是消费增速回落明显，4月份消费增速回落至0.2%。通过慢牛长牛行情让更多投资者通过买基金或股票赚到钱、获得财产性收入，是提振消费最好的手段，也是破局的关键。过去几年我一直坚持这一看法，现在已得到越来越多人的认可。

　　从政策层面，支持本轮行情；从资金层面，居民储蓄大转移为A股慢牛长牛行情带来了源源不断的增量资金。据报道，今年以来权益基金销售大幅回暖，已出现多只新基金首发规模突破50亿元，最多的一只甚至突破70亿元。在当前低利率环境下，银行储蓄没有太多好去处，而慢牛长牛行情为投资者带来了赚钱效应，吸引投资者入场布局。大部分投资者通过买基金入市，新基金发行量的回暖预示着这轮慢牛长牛行情具有比较坚实的基础。

　　今年我第八次赴美参加巴菲特股东大会，一直希望借助这一全球投资者的盛会来倡导价值投资理念。不同于海外成熟市场，作为新兴市场的代表，在A股做价值投资不能机械照搬巴菲特的理念。我独创了中国特色价值投资理念，结合中国经济的发展实际以及资本市场的国情，兼顾政策导向、产业周期以及估值安全边际。其核心内涵至少包括两个层面，第一，从政策角度，既要解读财政政策、货币政策等宏观调控政策，又要解读产业政策，对国家重点支持的产业重点布局。从去年我就提出六大赛道代表了政策支持和产业发展周期，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能产业以及生物医药等。这些板块已涌现出诸多10倍股，相信未来还会涌现更多牛股，因为它们代表了中国经济转型方向和产业发展趋势。目前六大赛道的提法已逐步深入人心。第二，在估值波动较大的情况下，要适当做仓位管理。中国资本市场以散户为主，经常出现错误定价机会，涨时可能涨出泡沫，跌时可能超跌。在市场出现大幅波动时，通过仓位管理规避风险。过去12年，前海开源基金从创立至今，成功践行了中国特色价值投资理念，并积累了丰富经验。

　　当下全球AI科技革命浪潮迭起，我一直认为AI科技革命比当年的互联网革命带来的改变更大，叙事也足够宏大。在资本市场上，AI科技革命带来了众多产业的兴起。AI产业链的许多细分领域都具备中长期超额收益潜力，包括目前较火的光模块、CPO、PCB等芯片半导体方向，存储芯片，算力算法基础设施，电力和电网设备，双向交易AI应用，无人驾驶，人形机器人等。当前AI科技股大幅上涨，引发了AI科技泡沫之争。传统价值投资者更追求业绩确定性，巴菲特配置的科技股很少，除苹果、谷歌外很少涉猎，过去两年他不断减仓美股，而美股市场迭创新高。短期来看，AI科技泡沫有可能进一步吹大，产生较强的赚钱效应，巴菲特的业绩明显落后于标普500指数，但如果从5至10年的尺度看，也有可能再次证明追求业绩确定性是对的。要平衡好短期波动与长期价值的关系，做投资也要走中国特色科技投资之路，避免盲目炒主题、炒概念，坚守基本面。配置科技股时，也要配置能够获得订单、兑现业绩的科技龙头，而不是那些仅有题材概念的伪科技股。近期有个股因迎合市场炒作、蹭概念被处罚，投资者应避免炒作纯题材股，从基本面角度选择行业龙头企业。

　　公募基金近两年获得高质量发展，特别是权益基金发展较为迅速，这与市场行情回升有关。2026年以来，多项基金新规出台，从基金费率改革、业绩比较基准以及信息披露等多个维度优化基金生态。这些改革措施让基金公司和基金经理更加注重业绩和投资者盈利情况，而不是单纯追求规模增长，将持有人利益与公司利益、基金经理利益绑定在一起，让公募基金更好地为广大投资者服务、为持有人创造良好业绩回报。

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　　时间马上进入下半年，2026年下半年到2027年A股市场的核心投资主线，我认为可能依然是“科技+HALO资产”。前面讲到的六大赛道都属于科技方向的重要投资领域。“HALO资产”则是重资产、低波动率的行业，以能源、资源类的龙头企业为主。投资者应借鉴机构思路，构建长期稳健、契合中国市场特色的价值投资组合，可以选择关注科技创新板块抓住AI科技革命带来的机会，另一方面关注业绩确定性较强的“HALO资产”，防止科技股波动大时净值出现较大幅度波动。

　　在资本市场慢牛长牛的过程中，也要警惕一些阶段性的风险和扰动因素。例如，若短期一些科技股涨幅过大、产生明显泡沫化，就要及时获利了结、减仓，落袋为安，降低持仓成本。另一个要关注美股的走势。当前美股科技泡沫愈演愈烈，巴菲特有个精妙的比喻：泡沫的产生就像开一场舞会，姑娘们漂亮，小伙们帅，大家喝着香槟跳着舞，没人愿意离场，所有人都知道过了午夜零点一切会变成老鼠和南瓜，但大家都想11点50分再走，可惜房间里没有一个钟能告诉你现在几点。这个比喻形象地说明了当前科技泡沫产生时人们的心态。这次到华尔街拜访摩根士丹利等金融机构，摩根士丹利的领导也说了一个很好的应对策略：尽量在离门口近的地方跳舞。这意味着我们要时刻关注美股科技泡沫的情况，每天早上起来先看隔夜美股是否安好。如果隔夜美股出现暴跌，可能就是泡沫破裂的信号，此时就可以选择调整仓位以避险。美股科技股泡沫破裂的风险，是当前最需要警惕的风险。

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　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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